距离2021年6月15日上市申请获得受理后，历时一年多，2022年7月1日，矩阵纵横设计股份有限公司（以下简称“矩阵股份”）冲击创业板之路已到了提交注册阶段，距离资本市场大门又迈进了一步。

然而，就此番上市而言，矩阵股份或仍存诸多问题待解。矩阵股份主营业务系空间设计及软装陈设，而其下游房地产行业或“降温”，未来成长能力或承压。反观矩阵股份的业绩情况，2018年，矩阵股份亏损，到2019年扭亏为盈，其净现比却开始下滑。此外，矩阵股份子公司下设的分公司，与另一看似无关联的企业共用电话，而该企业的昔日控股股东或系矩阵股份的财务经理，上市前夕该财务经理匆匆退出该无关联企业，令人唏嘘。

花在树则生，离枝则死；鸟在群则乐，离群则悲。下游游行业需求的变动是影响上游行业收入的因素之一。

据矩阵股份签署日为2022年5月22日的招股说明书注册稿（以下简称“招股书”），矩阵股份主要从事空间设计与软装陈设业务，其主要服务的项目类别为住宅地产的售楼处、样板间等空间领域。在非住宅领域，矩阵股份的业务涵盖办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。

2019-2021年，矩阵股份的营业收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，主营业务收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，其他业务收入分别为0元、0元、9.49万元。

即2019-2021年，矩阵股份主营业务收入占当期营业收入的比例分别为100%、100%、99.99%。

其中，2019-2021年，矩阵股份空间设计的营业收入分别为2.12亿元、2.61亿元、4.58亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为46.37%、42.71%、51.73%；软装陈设的营业收入分别为2.42亿元、3.44亿元、4.19亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为53.01%、56.13%、47.28%。

即是说，2019-2021年，矩阵股份的主营业务收入占比均超99%，而其主营业务空间设计、软装陈设的下游均为房地产行业。

据国家统计局数据，2009-2021年，国内房地产开发住宅投资额分别为2.56万亿元、3.4万亿元、4.43万亿元、4.94万亿元、5.9万亿元、6.44万亿元、6.46万亿元、6.87万亿元、7.51万亿元、8.51万亿元、9.71万亿元、10.44万亿元、11.12万亿元。同期，国内房地产开发办公楼投资额分别为1,377.21亿元、1,807.38亿元、2,558.79亿元、3,366.61亿元、4,652.45亿元、5,641.19亿元、6,209.74亿元、6,532.6亿元、6,761.36亿元、5,997.29亿元、6,162.6亿元、6,494.1亿元、5,974亿元。

据国家统计局数据，2012-2021年，国内房地产开发企业新开工房屋面积分别为17.73亿平方米、20.12亿平方米、17.96亿平方米、15.45亿平方米、16.69亿平方米、17.87亿平方米、20.95亿平方米、22.72亿平方米、22.44亿平方米、19.89亿平方米。同期，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积分别为13.07亿平方米、14.58亿平方米、12.49亿平方米、10.67亿平方米、11.59亿平方米、12.81亿平方米、15.35亿平方米、16.75亿平方米、16.43亿平方米、14.64亿平方米。

据国家统计局数据，2012-2020年，国内房地产开发企业住宅竣工套数分别为764.24万套、749.31万套、765.94万套、705.01万套、745.54万套、677.06万套、622.92万套、645.28万套、597.66万套。同期，国内房地产开发企业住宅销售套数分别为944.64万套、1,104.63万套、1,010.44万套、1,057.89万套、1,282.26万套、1,336.14万套、1,328.55万套、1,321.65万套、1,355.59万套。

据国家统计局数据，2012-2021年，国内商品房销售面积分别为11.13亿平方米、13.06亿平方米、12.06亿平方米、12.85亿平方米、15.73亿平方米、16.94亿平方米、17.15亿平方米、17.16亿平方米、17.61亿平方米、17.94亿平方米；住宅商品房销售面积分别为9.85亿平方米、11.57亿平方米、10.52亿平方米、11.24亿平方米、13.75亿平方米、14.48亿平方米、14.78亿平方米、15.01亿平方米、15.49亿平方米、15.65亿平方米。

简而言之，矩阵股份的下游为房地产开发行业。然而，2019-2021年，国内房地产完成投资额增速及住房投资额均下滑，且2021年办公楼及商业用房投资额陷入负增长。并且，2020年，国内房地产开发企业房屋价值增速下滑至1.32%，住宅新开工房屋面积呈现负增长。另外，2020年，国内房地产开发企业住宅竣工数量下降，且房地产开发企业住宅销售套数增速不足3%。上述情形看出，国内房地产行业或“降温”，矩阵股份的成长空间或遭挤压。

在此情况下，2021年，矩阵股份净利润增速放缓且净现比不足1。

健儿须快马，快马须健儿。盈利指标是投资者判断上市企业经营状况的重要因素之一。而2018年矩阵股份曾亏损上亿元，2019年扭亏为盈后，其净现比却出现下滑。

据招股书，2019-2021年，矩阵股份的营业收入分别为4.57亿元、6.12亿元、8.86亿元，净利润分别为1.23亿元、1.6亿元、2.2亿元。

据矩阵股份签署日为2021年11月18日的招股说明书申报稿（以下简称“2021年版招股书”），2018年，矩阵股份的营业收入为2.9亿元，净利润为-1.38亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，矩阵股份的营业收入增速分别为57.54%、34.04%、44.78%，净利润增速分别为189.17%、30.07%、37.2%。

据招股书，2019-2021年，矩阵股份的经营活动现金流入小计分别为5.17亿元、6.88亿元、8.52亿元。同期，矩阵股份的经营活动产生的流量净额分别为1.48亿元、1.67亿元、1.31亿元。

据2021年版招股书，2018年，矩阵股份的经营活动现金流入小计为3.94亿元，经营活动产生的现金流净额为1.27亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2021年，矩阵股份的收现比分别为1.36、1.13、1.12、0.96。2019-2021年，矩阵股份的净现比分别为1.2、1.04、0.6。

上文可知，2019-2021年，空间设计及软装陈设是矩阵股份的两大主营业务，且收入占比合计均超99%。

据招股书，根据业务模式、核心竞争能力、下游客户结构等因素，矩阵股份选取了主营业务为建筑设计或室内设计、以创新创意设计能力为核心竞争力、且下游客户主要为房地产企业的A股上市公司上海尤安建筑设计股份有限公司（以下简称“尤安设计”）、上海霍普建筑设计事务所股份有限公司（以下简称“霍普股份”）、深圳市杰恩创意设计股份有限公司（以下简称“杰恩设计”）作为其同行可比企业。

另外，招股书显示，矩阵股份选取了集艾室内设计（上海）有限公司（以下简称“集艾设计”）、尤安设计、霍普股份、杰恩设计作为其空间设计业务毛利率的可比企业。

2019-2021年，矩阵股份的空间设计毛利率分别为70.03%、68.59%、66.85%。2019-2021年，矩阵股份同行业可比企业尤安设计的毛利率分别为48.82%、49.79%、49.2%，杰恩设计的毛利率分别为53.08%、44.72%、40.19%，霍普股份的毛利率分别为51.87%、48.1%、45.39%。

其中，集艾设计相关资料仅披露了其2017-2018年的业务毛利率。

据2021年版招股书，2018年，矩阵股份空间设计的毛利率为69.95%，其同行可比企业尤安设计、霍普股份、杰恩设计、集艾设计的毛利率分别为49.64%、52.31%、53.15%、67.73%。

根据《金证研》北方资本中心研究，剔除仅有2017-2018年数据的集艾设计，2018-2021年，矩阵股份空间设计毛利率的同行业可比企业尤安设计、霍普股份、杰恩设计的毛利率均值分别为51.7%、51.26%、47.54%、44.93%，比矩阵股份空间设计毛利率分别低18.25个百分点、18.77个百分点、21.05个百分点、21.92个百分点。

据招股书，矩阵股份空间设计业务毛利率，高于同行可比企业杰恩设计、尤安设计、霍普股份是由其所从事的核心业务领域的业态属性及业界地位所决定的，具有合理性。且矩阵股份空间设计毛利率高于同行可比企业的毛利率的核心原因系其人均收入高，且与相同业务领域、同一梯队的设计公司相比，其人均收入处于合理范围。

简言之，2018年，矩阵股份亏损，2019年扭亏为盈。而另一方面，2019年起矩阵股份的净现比下滑，截至2021年不足1。此外，2020-2021年，矩阵股份空间设计业务毛利率高于其同行可比企业均值超20个百分点的异象同样值得关注。